【“铜博士”逼仓风云】具体的是什么情况呢，跟随小编一起来看看！

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邹永勤

继黄金、白银价格轮番上涨之后，大宗商品市场的多头焦点似乎转向了金属铜。

2024年5月20日，金属铜市场迎来了具有里程碑意义的时刻：在经过连续多天价格上涨后，当天盘中全球三大铜期货品种一起刷新上市以来的历史最高纪录。上海期货交易所（SHFE）的沪铜价格达到1995年上市以来的最高点，88940元/吨；纽约商品交易所（COMEX）的美铜在5月15日刷新历史记录后，进一步攀升至519.90美分/磅；伦敦金属交易所（LME）的铜价也突破了2022年的高点，达到11104.50美元/吨。

金属铜常被市场称为“铜博士”，原因在于其价格走向通常被视为全球宏观经济的晴雨表。然而，在本轮铜价上涨的背后，市场上也盛传“某中资企业因持有大量COMEX铜空单而被金融大鳄盯上”的逼仓消息。这引发了市场的疑问：当前“铜博士”的强劲表现，是大宗商品新一轮周期的起点，还仅仅是投机资本的一次逼仓行为？

逼仓

美铜是本轮铜价上涨的领头羊，其主力合约（如无特别标明，本文的主力合约均指2024年7月合约）在2月份触及370.35美分/磅后逐步走高，4月开始加速上升，并在5月15日（即上周三）创出512.80美分/磅的历史新高，其后于5月20日再度刷新纪录，从而引发伦铜和沪铜的跟涨，并分别创出历史新高。

尽管美铜主力合约价格持续攀升，其库存和合约持仓量却出现了背离。广州期货分析师许克元在5月21日的研究报告中称，截至5月20日，美铜仓单库存从3月底的超3万吨持续下降至2万吨附近，处于近5年来的同期低点。与此同时，主力合约持仓量却高达16.08万手，规模约183.50万吨，虚实仓比（虚盘持仓与实盘持仓的比值）处于罕见的高位。

中信保诚中证800有色基金经理黄稚在5月21日的采访中提到，美国4月份的CPI数据显示通胀有所放缓，市场对降息的预期再次上升，有色金属价格纷纷上涨，尤其是美铜上周的强劲上涨，创下了历史新高。铜的供需预期向好、市场情绪乐观看涨，再叠加COMEX交易所库存偏低而合约持仓量较高、空头平仓压力较大等因素，容易形成逼仓交易。

通联数据Datayes!的统计显示，美铜库存下降的同时，伦铜库存也在减少，而沪铜库存却大幅上升。市场分析人士认为，这一反常现象可能与美、英两国近期对俄罗斯的制裁有关。4月13日，美国和英国宣布对俄罗斯的铜、铝和镍实施新的交易制裁，禁止伦敦金属交易所和芝加哥商业交易所（和COMEX同属于芝加哥商业交易所集团的下属机构）接受俄罗斯4月13日或之后生产的铜、铝和镍三种金属品种。上述三种金属俄罗斯的产量在全球中占据一定比重，且成本低廉，因此频繁受套期保值者的青睐，是市场首选的交割货源。

国信期货首席有色分析师顾冯达在5月19日发表的研究报告中指出，4月美、英两国制裁俄罗斯金属是近期美铜走出逼仓行情的导火索，目前美铜的空头持仓者正面临多头的巨大冲击。报告还提到，大宗商品交易商托克集团及洛阳钼业（603993.SH）旗下国际有色贸易公司IXM，正在将大量铜金属转移到美铜市场交割。尽管这两家公司在实物铜市场中扮演着重要角色，但与涌入多头市场的基金规模相比仍较小。

许克元认为，一方面是虚实仓比处于罕见高位，另一方面是实物交割受到一定限制。截至4月底，LME仓单库存中有50%为俄罗斯铜，17%为中国铜，均不能用于COMEX交割。剩余的33%来自其他国家的铜不足4万吨，当前LME铜库存约为10万吨，与最大可能需要交割的规模存在较大差距。在多头资金活跃的背景下，这为逼仓行情提供了机会。

华泰证券固收研究团队在5月22日的研究报告中称，美铜的需求持续强劲，COMEX铜库存自去年底以来一直处于历史低位。在可交割现货紧张的背景下，资金情绪推动投机资金对铜冶炼厂和贸易商进行逼空，“资金炒作推动COMEX铜价大幅上涨，上演历史性逼仓，并外溢到其他品种和交易所”。

IXM

　　　　随着铜价的持续上涨，4月下旬市场开始流传“某中资企业因持有大量COMEX铜空单而被金融大鳄盯上”的消息，焦点直指洛阳钼业的全资子公司IXM。

公开信息显示，IXM作为洛阳钼业全资控股的金属贸易平台，业务覆盖80多个国家。相关财报数据显示，洛阳钼业2023年实现营业收入1862.69亿元，归属于母公司的净利润为82.5亿元；而IXM在2023年的营业收入为1693.68亿元，归属于母公司的净利润为9.13亿元，显示出IXM在洛阳钼业中的重要地位。

受IXM可能面临逼空传闻的影响，洛阳钼业的股价表现近期走弱。统计数据显示，4月22日至5月21日，尽管A股市场上18家铜概念股普遍因铜价上涨而表现强劲，洛阳钼业却下跌了11.18%，成为表现最弱的股票之一。

5月17日，洛阳钼业针对市场传闻发布了澄清公告。公告指出，国际贸易公司在现货贸易中通过期货方式对冲市场风险是行业的通行做法。在一个市场买入，并以相同数量在另一个市场卖出的对冲交易策略，也是国际贸易公司的正常业务模式。公告称，IXM是世界级金属贸易平台，作为全球重要的大宗商品贸易商，在全球销售公司的产品，包括公司100%的自产铜产品，同时IXM也交易大量第三方的金属和精矿产品。IXM对金属贸易进行了100%的对冲，以降低其商业活动中的价格风险。

公告还表示，IXM不做单纯的投机交易，其交易策略包括跨市、跨期、跨品种等对冲和套利，风险完全可控。IXM利用全球主要金属交易所的衍生品合约严格管理商品价格风险，与洛阳钼业自产铜的实现价值并无直接关联，不会影响其销售价格。“截至目前，公司生产经营情况一切正常，整体流动性处于历史最好水平。公司对未来铜价持积极乐观态度，2024年年初至今未开展自产铜产品战略套保业务。2024年创纪录的铜价和公司创纪录的铜产量，也将为业绩提供强力支撑。”洛阳钼业在澄清公告中强调。

但市场对这份澄清公告似乎并不买账。5月21日，洛阳钼业股价再度下跌5.82%，创下近一个月以来的新低。5月22日早盘，洛阳钼业继续领跌铜概念板块。职业投资者江振雄认为，IXM的对冲操作是业内普遍采用的商业模式，放在以前并无不妥之处，“但现在交割规则变更，IXM手头上的现货铜有多少是能够交割的？其数量又能否覆盖自身所持有的空单？这才是市场担心的焦点”。

5月21日，记者就上述问题电话联系洛阳钼业董秘处。相关工作人员称，IXM确实持有大量海外铜期货空单，但主要是用于套利，并非单边交易。IXM拥有全球化的贸易网络，销售的铜产品来源多样，除了洛阳钼业的自产铜外，还有来自南美、北美等地区的产品，因此拥有符合交割条件的现货铜。

但对于“符合交割条件的现货铜数量能否覆盖自身所持有空单”的问题，该工作人员并未正面回应，只表示公司有多种方式去完成交易，并非一定要全部选择交割，比如也可以提前平仓等，“如果一定要去交割的话，之前我也解释过了，我们的货源有非常多的渠道。”

涨势能否持续

此番“铜博士”强劲上涨，究竟是由交割制度变更引发的逼仓事件，还是标志着新一轮商品周期的开始？这是投资者更为关注的问题。

对于铜价的后续走势，顾冯达似乎并不乐观。他在报告中称，在当前海外市场经贸局势和地缘政治不均衡不稳定的背景下，短期游资缺乏稳定可靠的长期投资选择，金、银、铜、铝近期的逼空炒作已引发行业各参与主体的关注，即便是铜的多头也承认市场已经超前于实际的供应链现状。此外，英国、美国对俄罗斯金属的制裁和美铜逼仓事件，已经影响国际市场相关金属的贸易流向和国内外金属比价，预计未来俄金属将更多流向中国等非欧美国家。顾冯达提醒，6月有色板块需警惕短线冲高回落风险。

但在鹏华基金权益投资二部基金经理朱睿看来，铜价的未来并不悲观。5月21日，朱睿在接受经济观察报采访时表示，今年以来，铜相关股票和铜价普遍上涨。且铜价中枢在过去5年中持续上移。

朱睿认为，短期催化剂如罢工或重要矿山减产等固然有影响，但中长期的结构性变化才是主要驱动力。“在供给端方面，矿山的品位不断下降，包括中长期资本开支不足，因为铜矿的资本开支可能需要5年到10年才能够形成产量；在需求端方面，海外制造业的再工业化带来了一些增量需求。此外，AI算力包括电网投资的增加，也带动了一些消费的稳定增长。”朱睿认为这些变化正在深刻影响中长期的供需平衡，铜行业可能正从过去十年的过剩，慢慢走过供需的平衡点，最近这几年可能在往短缺的方向走。这也解释了为什么过去5年铜价的中枢在不断上移。

从投资角度看，朱睿更看重长期上涨的行业，因为这类行业不多见。他认为，除了消费、食品饮料等领域的公司，中上游的有色金属行业也有类似值得投资的公司。

同样以乐观态度看待铜价走向的还有黄稚。在她看来，铜作为与全球宏观经济密切相关的大宗商品，兼具商品属性和金融属性。对国内铜期货来说，交易层面对美铜的逼仓交易可能助推看涨情绪，但更多还是受供需层面的影响，上游铜矿供给持续偏紧是推动这轮铜价不断抬升的关键因素。“就流动性而言，在美联储降息预期下，大宗商品价格中长期均有望受益。”黄稚称，从基本面看，由于铜矿新增产能受限，供应端偏紧的状态可能持续较长时间，只要需求端保持稳定，商品价格就将呈现易涨难跌的态势。

黄稚认为，短期铜矿供应扰动未缓解、矿端偏紧为铜价提供了较强支撑；中期来看，海外需求改善和国内房地产政策的持续发力，下游需求有望迎来改善，这也有望利好铜铝等工业金属的价格表现。

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